Nscale、NYSE に上場申請。半年で売上13.5倍、純損失10億ドル

ロンドンに本社を置くネオクラウドの Nscale が、ニューヨーク証券取引所への上場を申請した。AI インフラ需要の急拡大に乗って規模を伸ばしてきた GPU レンタル事業者で、出自は暗号資産マイナーの Arkon Energy である。金曜に米証券取引委員会（SEC）へ Form S-1 登録届出書を提出し、ティッカーは NSCL を予定する。届出書には発行株数も想定価格も目標評価額も書かれていないが、同社は最大350億ドルの評価額を目指していると以前報じられていた。主幹事は Goldman Sachs と Morgan Stanley が務める。

届出書が示したのは、拡大の代償の大きさだった。6月30日までの半年で売上高は1040万ドルから1億4060万ドルへ跳ねた一方、同じ期間の純損失は3億6890万ドルから10億2000万ドルへ広がった。売上が13倍を超えて伸びても、損失の増加幅の方がはるかに大きい。GPU とデータセンターを先に積む事業構造をそのまま表した数字である。

注意して読むべきは受注の指標だ。Nscale は8月31日時点で、有効および契約済みの総契約価値（TCV）が1034億ドルに達したと報告した。2025年末の380億ドルからの増加である。ただしこの数字は認識済みの収益でも、従来の意味でのバックログでもない。有効な契約に紐づいているのは26億ドルにすぎず、残りの履行はプロジェクトの資金調達と建設が進むかどうかに依存する。しかも Anthropic との契約が最大で約446億ドルを占めており、その履行に必要な資金調達について拘束力のあるコミットメントをまだ確保できていないと、同社自身が警告している。

事業面では、欧州と米国でデータセンターを運営し、AI モデルの学習と実行に向けたインフラとソフトウェアを提供するフルスタックの AI クラウドだと自称する。案件には、NVIDIA と Microsoft と共同開発するウェストバージニア州の AI キャンパスが含まれる。経営体制には元英副首相のニック・クレッグ卿、元 Meta 最高執行責任者のシェリル・サンドバーグ氏、元 Yahoo 社長のスーザン・デッカー氏が名を連ねる。Tracxn のデータでは、英国のデータセンターインフラ企業が調達したエクイティ資金の約3分の2を Nscale が集めており、同分野で評価額10億ドルを超えた唯一の未上場企業だった。

ロンドン本社で英国の AI インフラ分野の中心にいながら、上場先にロンドンではなくニューヨークを選んだ点は象徴的である。同社は理由への質問に答えなかったが、Arm がニューヨークを選んだときと同じ構図が指摘されている。